目前主导钢材期货的走势是其成本端的变化。由于对铁矿石偏空的预期进一步加强，加之青岛港融资骗贷事件的影响，铁矿石价格仍未见底。由于成本的塌陷，钢材价格仍有进一步下跌的空间。

　　在6月16日螺纹钢主力盘内创出上市以来的新低之后，近期螺纹钢延续窄幅振荡的格局。热轧卷主力1410合约则走出底部三连阳的格局。

　　沉寂已久，黑色产业链品种是否能由此走出拐点?笔者认为，成本的变动是主导目前钢材价格预期的核心因素。成本的核心——铁矿石价格的下行仍是大概率事件。尽管存在短线反弹的可能，但钢材期货价格仍有下跌空间。不确定性则在于后期政策的调整力度。

　　回顾钢材价格历史走势，由需求包括中间需求预期的变化、需求的超预期、供给预期的变化以及供给的阶段性超预期等均曾经成为主导行情的主要因素。但就目前而言，无论是供需基本面的变化，还是基本面变化的预期，总体而言都不显著。而在整个黑色产业链上，贸易商和钢厂均已经或者正在经历痛苦的利润压榨和行业洗牌。产业链的另一端——利润最为丰厚且仍相对稳定的上游矿山，面临的压力进一步加大。

　　目前市场对铁矿石偏空的预期正在进一步加强。高盛在最近的报告表示，铁矿石市场刚刚进入结构性过剩状态，中国港口还面临巨大的去库存风险。摩根斯坦利的报告则认为，未来五年内，全球海运铁矿石市场将由供应不足转为大幅度的供应过剩。他们对五年内价格估值下调5%—21%。市场对铁矿石看空的主要逻辑在于中国的需求增幅拐头向下。

　　2009年以来各大矿山的增产产能将于今年起集中释放，过剩格局将进一步加剧。据测算2014年过剩量或达3400万吨。FMG等新进入者正在打破矿石市场的垄断格局。由于财务压力，尽管目前的价格逐步逼近其成本，但其供给弹性并不显著，市场投放量继续增加。

　　有几件实例可以侧面验证：一是目前现货普氏62%品位铁矿石指数已经直逼2012年9月88.5美元/吨的低位，而市场实际成交价跌破90美元的情况已很普遍。二是在价格下跌的过程中，港口库存的数据高位上升，从2013年9月底的7190吨上升至目前的1.13亿吨。熊市中，钢厂、贸易商均无囤货意愿，库存增加是被动行为，对价格的压力也更加巨大。

　　另外，铁矿石还有一颗炸弹尚未排除，就是青岛港爆发的融资骗贷事件。很难讲清天量的铁矿石库存中有多少是基于融资贸易，但可以确定的是，融资引致的中间需求必将收缩，行业资金面的压力也将继续增加。而且一旦融资矿风险引爆，不计成本的抛货必然导致价格的超预期下跌。

　　目前最大的不确定则在政策面。中国经济以“建新跑道为中长期目标，市场化改革并配套廉价资金为重要抓手”的新常态已经完成。短期目标是较稳定的偏低增长，手段是通过“微刺激”维护经济和就业，具体措施是房地产的适度放松以及货币政策的适度放松。前者措施包括“央五条”支持首套房贷、二三四线城市限购变相松动、房地产再融资放开等;后者则包括定向降准、再贷款支持棚户区改造、强调降低社会融资成本和存贷比重计算等。后期措施的推出及其实施力度是否超预期，则是需要密切关注的重要因素。就交易而言，基于“低增长”的目标预期，短期超预期措施的可能较小。

　　因此，主导钢材价格的主要因素——成本，目前依然处于预期进一步下跌的趋势中。无论是矿石还是钢材期货，尽管投机客或在寻找押宝做多的机会，但战略性做多的时机仍未到来。我们推荐参考前期技术位逢高沽空的策略。热轧板卷虽有异常表现，但其成交量较小。基本逻辑与螺纹钢一致，成本因素会将其价格先打回原形。