中国节能产业网讯 天壕节能创业板IPO申请今日将上会，“合同能源管理模式”令人眼前一亮，但由于天壕节能合同能源管理业务资金周转速度过慢，过度依赖合同能源管理客户即用能单位经营状况，引起投资者担忧。

　　天壕节能的主营业务是以合同能源管理模式进行余热发电项目的投资、研发设计、工程建设和运营管理，截至2011年底，公司已投入运营及在建、拟建合同能源管理项目达29个，是国内余热发电领域合同能源管理项目最多的公司之一。本次拟在深交所创业板发行8000万股，预计募资约3亿元用于五个余热发电项目的建设。

　　天壕节能却在招股书中提出了27项风险提示，显示出合同能源管理模式的高风险和不确定性。天壕节能表示，若合作方生产线运转率下降，即使本公司余热发电项目随窑运转率稳定，公司的项目整体运转率也将下降。因此，公司业绩直接依赖合作方生产线运营效率，合作方生产线运营效率下降将对公司的生产经营产生较大影响，进而影响公司的经营业绩。并且，在20年运营期间内，合作方有可能受技术进步的影响对现有生产线进行大规模技术改造，这也需要天壕节能对余热发电系统进行必要的改造，增加公司未来的现金流出。

　　有分析人士认为，天壕节能此番上市大量募集资金的目的基本就是用于归还上述已建成项目的银行贷款，与投资者谋求共赢不过是一个美好的口号，“圈钱还债”才是其上市本质。

　　根据天壕节能招股书提供的募投项目情况，公司的募投项目主要包括天壕老河口、天壕宜城、天壕荆门、天壕邯郸（二期），以及秦皇岛弘耀共计5个项目，投资额分别为6006万元、5100万元、5110万元、5150万元和6747万元。

　　该分析人士指出，天壕节能的这5个项目中，除秦皇岛弘耀项目外，其余4个项目都已经建成并投产。天壕节能虽然在招股书中大谈募集资金的必要性，但真实的安排则是在拿到募集资金后，用于置换已投入项目中的银行贷款，即归还银行贷款。

　　中国节能产业网许文军认为，合同能源管理模式的本质特点是资金需求量大，资金周转较慢，不确定因素多，但投资回报较丰厚。不能以传统工程公司的资金流和业绩表现来评价提供合同能源管理管理的节能服务公司。上市融资是我国节能服务公司通过资本运作做大做强的发展方向。

　　天壕节能是目前中国节能服务市场合同能源管理业务业绩最多的企业，此前同样以余热发电业务在创业板上市的易世达，以合同能源管理模式实施的余热发电项目还不到天壕节能的三成。天壕要完成如此大量的项目必然需要大量的资金来支撑。

　　随着天壕节能投入运营的合同能源管理余热发电项目增多，项目收益开始逐步增长，并形成稳定现金流。2009年至2011年，天壕节能归属母公司股东的净利润分别为1109.35万元、2971.16万元、5155.26万元。由于天壕节能拟建或正在运营的合同能源管理项目数量较多，即便某些项目会因不确定因素影响项目收益，但并不会影响公司整体业绩。

　　国家政策层面上仍在大力推广合同能源管理模式，《“十二五”节能减排综合性工作方案》明确提出，加快推行合同能源管理，落实财政、税收和金融等扶持政策，引导专业化节能服务公司采用合同能源管理方式为用能单位实施节能改造，扶持壮大节能服务产业。引导和支持各类融资担保机构提供风险分担服务。

　　截止到2012年2月，全国备案的从事合同能源管理节能服务的企业数量达到2339家。据了解，目前国内涉足节能服务产业的上市公司约有30余家，随着“十二五”规划的落实，到2015年国内节能服务上市公司有望突破100家。[文/清晨]

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