经验性的投资逻辑在今年基本失灵，高通胀并未给煤炭股带来整体投资机会，三、四季度煤炭消费淡旺季转换并未拉动板块整体上扬……年初至今获得正收益的煤炭个股寥落晨星，怎一个“冷”字了得。

　　由于限价本轮煤炭板块盈利水平并未随PPI上行。市值占比较大的动力煤公司（71%）和无烟煤公司（15%）净利润同比增速向下，仅有炼焦煤上市公司（14%）与PPI变动趋势保持一致。究其原因在于2011年重点合同电煤遭限价。为避免高物价进一步上行，政府在高通胀期间通常实施“稳煤价、保电价”的特殊手段。在2010年底，政府要求2011年重点合同电煤价格不得上涨，政策调控力度超以往，这是煤炭板块盈利水平与PPI走势背离的主因。

　　兴业证券分析师刘建刚表示，目前，由于影响重点合同电煤涨价的因素趋于弱化，下半年高通胀退潮；现货煤与重点合同电煤维持高价差-2季度中国神华的现货煤与重点合同电煤价差达到179元/吨，预期2012重点合同电煤将提价，即预期年底重点合同电煤将提价。并建议关注重点合同煤比例高和产量确定性增长的低估值公司。国投新集、中国神华、中煤能源，重点合同电煤占比分别为70%、55%和54%。

　　当前正值冬季储煤时期，在冬储煤需求支撑下，电厂存煤积极，动力煤需求继续增加，大部分地区动力煤价格走势强劲。近期钢材市场疲软、部分焦化企业限产，但由于部分地区炼焦煤资源偏紧，目前炼焦煤价格仍基本保持稳定，少数地区走高。未来偏紧的供给可能支撑焦煤价格持续稳定。

　　基于此，招商证券分析师卢平建议机构投资者左侧建仓。目前煤炭股具有配置的相对收益，绝对收益则将取决于宏观经济的好转，或者严厉的调控措施预期转向。维持行业推荐投资评级。推荐两类股票：明年10倍P/E的煤炭股：中国神华、中煤能源、兰花科创、神火股份。资产注入预期较强的股票：潞安环能、冀中能源、大有能源。

　　当前重点煤炭股2011年PE14.7倍（历史主要区间10-20），高于沪深300 2011年PE10.5倍平均水平。煤炭估值相对其他行业处于自己历史中枢位置。