当前动力煤期货主力合约临近移仓换月。本周，ZC009合约突破此前维持近一个月的箱体震荡行情，连收三根阳线，盘中最高价逼近580元/吨;期货再次升水现货，盘中最大升水幅度超过20元/吨。对此，先融期货动力煤分析师张婧8月14日对中国证券报记者表示，本轮行情看似与ZC005合约交割前的期货大幅升水拉涨现货相似，但行情背后驱动的逻辑却截然不同，从供需及库存周期角度看，5月行情大概率不会再度重演，受期货盘面情绪带动的现货价格上涨空间和持续时间均相对有限。

张婧表示，首先，从供给端来看，3月份起，主产地生产、销售及铁路发运便陆续恢复至正常水平70%-80%，3月份当月全国原煤产量同比增长9.6%至3.4亿吨，单月产量达到供给侧改革以来的最高水平。与4月份情况不同的是，当前国内煤矿开工已基本完全恢复，但在陕蒙两地环保检查和违法违规清查等活动的影响下，产地依旧存在区域性供应偏紧和结构性资源短缺。在新增产能产能释放的大背景下，7月份原煤产量不增反降，前7个月累计原煤产量增速再次转负至-0.1%。

其次，从需求端对比，张婧指出，煤炭行业上游相对集中而下游相对分散的特点决定其需求弹性小于供应弹性。一季度末海外新冠肺炎疫情严峻形势压制能源系大宗商品的需求，全球商品整体面临估值重塑的压力。4月份随着国内新冠肺炎疫情防控形势逐步稳定，企业复产复工进程加快，宏观层面的逆周期调节加码，国内工业需求明显恢复。4月中旬全国火电日均发电量首次实现年初以来同比正增长，市场情绪由弱事实向强预期转变，期货盘面率先反应并迅速拉涨至疫情前水平，带动现货在“五一”之后出现反弹。

张婧指出，与二季度情况不同的是，当前迎峰度夏的传统耗煤高峰时段已经结束，而今年水电等清洁能源的冲击启动时间相对较晚但持续时间偏长，电厂的高日耗并未如期兑现，7月份全国火电发电量增速再度由正转负至0.7%;而6月-7月份水电发电量增速均高于6%，三峡水库出入库流量及水位差均持续高于去年同期水平，水位积蓄偏高意味着水电对火电的挤占仍将保持较长时间。每年电厂日耗峰值基本出现在8月上中旬，截至8月5日全国重点电日耗443万吨，较去年同期高20万吨左右，但低于去年450万吨以上的峰值水平。

最后，从库存周期对比分析，张婧认为，在终端电厂主动去库的带动下，4月份第一周中下游库存便已去化3.8%左右，库存压力有所缓解，而绝对库存水平也已低于去年同期水平，具备主动补库的基础环渤海港口边际采购亦有所改善。同时现货价格跌近红色区间后上游企业亏损占比扩大，出现过不同程度减产保价的倡议。

因此，张婧认为，当前中下游处在主动去库的降价周期，但去库进程整体来看较为缓慢，能否有效过渡至被动去库周期仍需要观察，仅从目前情况看现货价格不具备大幅反弹的基础。