近期动力煤市场可谓风波不断，内蒙古“倒查20年”继续抑制内蒙煤供应，陕西“明盘”关闭风声再起;需求端南方雨季过去高温天气来袭拉高日耗，工业复工赶工预期强烈，供需格局有收紧预期提振动力煤期货价格再上一城，徘徊于570点附近。然而现货价格并不给力，秦皇岛5500卡动力煤价格维持弱势，基差仍处于负值区域。

一、供应端持续收紧概率大

从国内主产区产量来看，内蒙古由于“倒查20年”的政策力度很大，极大抑制了超产煤，表外供应明显收缩;陕西地区近期传出“明盘”全部关停的消息，但实际情况应该是陕西主产区一直在整治露天矿，但并没有一刀切，该消息的实际影响较为有限，但今年陕西地区的“煤管票”政策显著抑制了超产和黑煤供应。从煤炭运销协会数据来看，今年1-7月原煤累计产量21.2亿吨，同比下降0.1%，7月原煤产量进一步下降，单月产量为3.2亿吨，同比下降3.7%，环比下降4.9%。

今年煤炭产量下降的主要原因在于政策层面的管控，目前来看，无论内蒙或者陕西地区的管控力度都不会放松，所以后期煤炭产量依然难以放量，维持平稳略降的趋势。

从进口情况来看，根据海关总署数据，今年1-7月煤炭累计进口量已经达到2亿吨，同比增速6.8%;主要是前4个月进口明显放量，前4个月累计进口量同比增速26.9%，5月份开始进口明显受到政策抑制，进口量从高位回落。今年国家对于煤炭进口政策大概率依然实行平控政策，如果按照2017年全年进口规模来平控的话，8-12月剩余额度仅为7084.6万吨，单月仅为1416.92万吨，如果按照2019年全年进口规模平控的话，8-12月剩余额度为9958万吨，单月为1992万吨。无论按照哪年进口量来平控，今年后期进口量都将大幅回落。

二、需求端强势有支撑

(一)第二产业用电有望扭转弱势

今年1-7月全社会用电量累计4.04亿千瓦时，同比下降0.7%，其中第二产业用电量同比下降2.2%，城乡居民用电量同比增长8%;7月份全社会用电量6824亿千瓦时，同比增长2.3%，其中，城乡居民用电量做出主要贡献，同比增长13.8%，第二产业用电量同比下降0.7%。1-7月第二产业用电量持续低迷主要由于年初疫情影响，全国经济生产活动停滞1个多月后启动较晚。在全社会用电量中第二产业用电量占比最大，超过65%，将直接决定全社会用电量的变化。

后期来看，进入9月后，雨季和高温天气消退，配合积极宽松的宏观经济政策，将支撑第二产业维持较高增速。在扩大内循环的政策主导下，尽管近期货币政策有边际收紧，但宽松的信贷环境不会改变。今年全年专项债发行规模是3.75万亿，上半年已经发行2.23万亿，下半年剩余额度1.52万亿，财政部要求在10月底前全部发行，那么8-10月份月均发行规模为5062万元，明显高于上半年发行力度。大规模的专项债投放将明显支撑新基建、新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设，从而带动第二产业用电量回升。除基建大发力外，今年9、10月份的房地产市场也将保持较强韧性，虽然国家坚持房住不炒的主基调没有改变，但上半年由于经济活动停滞带来的下半年的赶工需求依然强劲。可以预计，后期第二产业用电量的同比增速将会较为强劲。

(二)水电替代边际转弱

今年进入三季度后全国大范围迎来持续降雨天气，南方经历了超长梅雨季，降雨量创出历史高位水平，近期降雨北移，北方地区连续降雨降温。整体看7、8月份高温天气不及往年，降雨量明显增多，水电对火电的替代非常明显。从数据来看，今年7月火电发电量同比下降0.7%，水电发电量同比增长6.1%，预计8月份依然是水电强于火电的局面。进入9月后降水将迎来季节性回落，水电占比将会边际转弱，但依然会好于往年同期。

三、库存整体压力不大

从库存来看，整体库存压力不大。近期港口库存持续攀升但依然低于去年同期水平，截至8月13日当周，北方四港(秦皇岛、曹妃甸、黄骅港、京唐港)煤炭库存1380万吨，环比增加60万吨，增幅4.5%，同比下降284.7万吨，降幅17%，港口库存压力并不大，随着后期需求回升，电厂补库，港口库存预计会呈现季节性回落。从电厂库存来看，近期伴随南方高温天气来临，电厂日耗快速攀高，全国重点电厂库存自高位回落，截至8月4日，全国重点电厂库存8598万吨，环比下降324万吨，同比基本持平。

四、后市展望

近期动力煤期货在供应持续偏紧及电厂高日耗和强需求预期支撑下偏强运行，弱现实强预期下弱势基差限制了动力煤短期继续冲高的空间，高位震荡为主，基差修复或主要通过09合约价格下行来修复。进入9月份，动力煤消费有望淡季不淡，水电替代边际转弱，火电占比会回升，同时在宏观政策支持下，大规模专项债的投放将支撑新基建、新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设，从而带动全社会用电量走高，今年的“金九银十”的旺季需求大概率表现强劲。9月中下旬之后电厂补库周期将会逐渐启动，将对动力煤价格形成底部支撑。所以在煤矿被严查、进口煤被严控的情况下，动力煤价格波动主要取决于消费，向上空间取决于消费强度，而下方有电厂补库支撑，向下波动幅度将较为有限。从交易机会来讲，可以关注2011、2101合约逢低做多的机会。