公司自2013年末以来业务不断进行调整。公司自终止前次重大资产重组之后,不断调整余热项目,先后终止弘耀、耀华、鲁元、洛玻余热发电项目,转让六安项目。在项目获取方面,参股宁投、云南金源再生资源两公司,获取新的余热装机空间,并进入废渣综合利用领域;

　　项目的整合,节约资金,可用有限的资源产出更好的回报。公司此前拥有较多的拟建余热发电项目,但其中一些由于余热量不稳定,或者建设进度低于预期。终止、转让了上述项目之后,节约以及回收的资金,能够用于未来回报更好的项目上;

　　储备项目仍能保证稳健发展,资金不成为扩张的限制条件。公司此前参股宁投公司,并可能收购股权获得控股地位。作为铁合金产能大省,宁夏能够提供可观的装机规模(粗略估算在公司现有装机上增加30%~50%)。公司资产负债率20%左右,每年存量项目提供至少2亿元现金流支持(包括票据),资金不会成为公司扩张的限制条件;

　　公司存量项目受益落后产能淘汰。公司选择的合作方大多为大型国企或区域龙头,在雾霾治理、落后产能淘汰的情况下,供给收缩有利于提高存量水泥、玻璃项目的开工率,提高余热发电产出;

　　盈利预测与投资建议:我们维持2014-2016年EPS0.53、0.71、0.83的盈利预测,给予公司2015年25倍PE水平,维持“增持”评级,维持目标价17.55元;

　　风险因素:存量项目利用小时数下降,在建项目投产缓慢。