五年前在纽交所上市的古杉环境能源公司已从纽约退市，并将以中金资源（中国金属资源利用有限公司01636.HK）的名称在香港上市。

　　 据中金资源招股说明书透露，公司将于2月21日在香港挂牌，拟发行6.18亿股股份，发行指导价1.00-1.20港元，计划最多募集资金9600万美元。

　　 古杉环境能源公司于2007年在纽交所上市，其多数资产由中金资源持有，上市之初，古杉环境能源是一家使用地沟油等原料生产生物柴油的公司，以每股9.6美元的发行价募集资金1.85亿美元。

　　 当时，生物柴油概念受到市场追捧和政策支持，然而好景不长，上市仅一年，公司即开始亏损，股价一路下跌至1美元以下。2012年，掌门人俞建秋低价收购公司股份并逐步放弃生物柴油转投另一政策支持产业铜回收，在完成私有化15个月后，重新登陆香港股市。

　　 业内人士分析，作为首只从纽交所退市的中概股，古杉环境能源公司的做法或将成为一种潮流：A市场上市-老板低价将公司私有化-转投其他政策支持产业-寻找B市场重新上市。

　　 投资者在面对此类上市公司时应关注公司从成立之初至今的表现、主营业务变动对盈利能力的影响及募集资金与公司前身之间的关系。除此之外，光大证券光证国际研究部提醒投资者，中金资源在政策补贴及税收优惠、原材料成本及整合新业务能力方面存在的风险。

　　 连年亏损的新能源新贵

　　 2月21日，中金资源将在香港挂牌，拟发行6.18亿股股份，发行指导价1.00-1.20港元，计划最多募集资金9600万美元。

　　 中金资源主要业务是铜回收，并将回收的铜用于生产通讯电缆和电线，通过收购，全资控股绵阳金鑫铜业等三家原材料公司及四川保和新世纪线缆等两家制成品公司。

　　 实际上，中金资源公司从事铜回收产业的年头并不长，其前身是成立于2001年的四川古杉油脂化学有限公司，利用动植物废油生产生物柴油，并在2007年12月曾以古杉环境能源公司的名称在纽交所上市，以每股9.60美元的价格通过IPO募集了1.85亿美元资金，据称是当时中国最大的民营生物柴油公司。

　　 作为能源新贵，时年42岁的古杉环境能源董事局主席俞建秋在《2007年胡润富豪榜》中凭30亿元的身家位列第14，招股意向书显示，俞建秋在古杉环境能源中持股7058.6783万股，占总权益的53.8%。

　　 然而，上市仅一年，古杉环境能源即陷入亏损。据公司财报显示，古杉环境能源在2008年第四季度净亏损为550万美元；2010年，该集团全年净亏损高达1.68亿美元；2011年，全年净亏损1.188亿美元。

　　 伴随连年亏损的，还有纽交所不断的退市警告。2010年5月27日，由于古杉环境能源的平均收盘价已连续30个交易日低于1美元，纽交所对其发出了第一份退市警告。

　　 2012年5月，古杉环境能源再次收到纽交所不符合上市标准的通知。通知称，截至2011年12月31日，古杉环境能源的全球平均市值连续30个交易日低于5000万美元，同时其全部股东权益低于5000万美元。如果该公司在18个月内没有达标能力，纽交所将会对其摘牌。

　　 低价私有化转投铜回收

　　 2012年，伴随着巨额亏损和会计造假传闻，古杉环境能源公司的股价跌至81美分低位，此时，铜回收业务已成为该公司大部分收入来源，古杉环境能源逐渐放弃了上市之初的主业生物柴油。

　　 铜业回收及线缆制造是继生物柴油后又一项获得政府支持的产业。自《中华人民共和国循环经济促进法》于2009 年1 月生效以来，中国政府及相关监管机构已引入一系列支持措施及政策，以在中国推广循环利用。根据有色金属工业“十二五”发展规划，政府正寻求建立及改善铜的回收系统、规管回收及拆解流程，以及为大规模利用再生金属资源建立示范项目。

　　 但公司市值急剧萎缩的另一面是，主要股东和私募股权基金用难以想象的低价将公司私有化。而这中做法并非古杉环境能源独创。

　　 据华尔街日报统计，凯雷投资集团联合其他私募股权投资公司组成的财团，以及分众传媒的创始人以大约37亿美元的价格将这家广告公司私有化；2013年底，在美上市的上海巨人网络科技有限公司的董事长联手霸菱亚洲投资基金，将这家中国网络游戏开发商私有化，交易价格28亿美元。

　　 古杉环境能源走了同样的道路。2012年10月17日，俞建秋通过其全资持有的亿能公司（Trillion Energy Holdings Limited）收购了古杉环境能源公司。收购意味着古杉环境能源公司正式从纽交所退市，而是成为母公司亿能公司的全资子公司。

　　 如今，收到纽交所退市警告的中国新能源公司还包括太阳能制造商尚德电力和江西赛维，但重新登陆另一资本市场的公司仅有古杉环境能源公司。

　　 业内人士分析，作为首只从纽交所退市的中概股，古杉环境能源公司的做法或将成为一种潮流：A市场上市——老板低价将公司私有化——转投其他政策支持产业——寻找B市场重新上市。

　　 重新上市风险考

　　 在完成私有化15个月后，古杉环境能源公司将以中金资源的名称重新登陆香港，但目前市场表现并不热烈，据统计，截至2月11日，公司股票未能达成足额认购。

　　 来自招股说明书、彭博及光证国际研究部的数据，中金资源的估值在同类上市公司中处于低位。以2014年2月11日的收市价为准，齐合天地集团有限公司（976HK）股价为3.49港元，市值36.5亿港元；格林美（002340CH）股价10.96港元，市值82.6亿港元；怡球资源（601388CH）股价为9.22港元，市值37.8亿港元。

　　 中金资源招股说明书中显示，截至2013年9月的九个月中，公司净利润同比增长197%，达到人民币1.32亿元。但从最近公布的财报来看，截至2012年3月的三个月，该公司净亏损从上年同期的人民币1750万元下降至人民币210万元。

　　 尤其需要投资者注意的是，中金资源的募资（以中间价1.10港元计算）将有超过四成款项用于偿还债务，其中26.9%偿还来自古杉的贷款、6.8%偿还银行贷款、6.8%偿还来自丰银的贷款。

　　 除募集资金用途外，光大证券研究员贺照强在风险提示中强调公司享受的税收优惠和补贴如有任何变动，均会对公司的财务状况及经营业绩造成重大影响。

　　 据悉，中国关于资源综合利用及社会福利企业政策下的增值税退税、政府补助及补贴，占中金资源溢利的重大部分。

　　 截至2010年12月31日止、截至2011年及2012年12月31日止两个年度及截至2013年9月30日止九个月，自增值税退税所得分别占该等期间公司合并税前溢利的6.3%、11.8%、39.6%及61.6%。

　　 此外，中金资源系通过收购相关铜业公司转行而来，该公司于2010 年11月收购绵阳金鑫控股有限公司、于2011年8月收购湖南银联湘北铜业有限公司，并于2012年12月收购绵阳保和泰越通信线缆有限公司及四川保和新世纪线缆有限公司。

　　 光大证券认为，公司或无法成功整合新收购业务或实现收购事项的预期盈利能力。